AIにおいて、41%は-59%に依存する

アポロのチーフエコノミスト、トルステン・スロック氏は、AIの利益率をバリューチェーンの層別に分析したチャート満載のレポートを発表しました。見出しはこうです：AIにおける利益率は逆転している——エンドユーザーに近づくほど、損失が大きくなる。

数字

• シリコン＆機器（Nvidia、AMD、Broadcom、TSMC、SK Hynix、Micronなど）：平均利益率+41%
• エネルギー＆グリッド（Constellation Energy、Vistra、NextEra、Vertiv、Eaton）：+17%
• コンピュート＆クラウド（AWS、Azure、Google Cloud、CoreWeave、Super Micro、Dell）：+10%
• モデル＆アプリケーション（OpenAI、Anthropic）：-59%

これらはBloomberg、PitchBook、フィナンシャル・タイムズからの等加重平均です（OpenAIとAnthropicは2026年第2四半期の推定）。

依存関係

重要な洞察：上位の41%の利益率は、エンドカスタマーの収益によって賄われているわけではありません。OpenAIとAnthropicは驚異的なペースで資本を燃やしており、その資本——顧客需要ではなく——が、上流に流れるGPU購入、データセンター賃貸、エネルギー契約の原資となっています。

通常のビジネスでは、利益は顧客関係を所有する企業から生まれます。AIでは、価格決定権は半導体とインフラ層にありますが、その利益は最終的にはモデル層からの将来のリターンに賭ける投資家によって補助されています。

スロック氏の結論：「AIバリューチェーンで最も収益性の高い部分は、最も収益性の低い部分が収益を伸ばし続けるか、資本を調達し続けるかに依存している。」

資本は「しばらくは」ギャップを埋めることができますが、「無限に続くわけではありません」。リスクは、AIのエンドカスタマーへのROIが、上流の利益率を生み出す支出を支えるのに十分な速さで現れるかどうかだと彼は言います。

AIエンジニアにとって、これは業界の脆弱性に関する有用なマクロレンズです。フロンティアモデルの上に構築するツールは、それらのモデルプロバイダーを存続させるベンチャーキャピタル資金と同じだけ安定しています。OpenAIやAnthropicが顧客向け製品でROIを見出せなければ、上流全体のサプライチェーンはリセットされます。

完全なチャートとデータソースについては、元のレポートを読む価値があります。